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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：郑权
近日，42家纯证券业务上市券商2025年半年报披露完毕。42家上市券商2025年上半年合计实现营业总收入2519亿元，同比增长31%；实现归母净利润1040亿元，同比增长65%。
分业务看，自营投资业务成为业绩“顶梁柱”。2025年上半年，42家券商合计实现自营投资收入1123.53亿元（根据“自营投资收入=投资净收益+公允价值变动-对联营企业和合营企业的投资收益”公式计算，下同），同比增长53.53%，收入占比近45%。
其中，中信证券2025年上半年自营投资收入最高，为190.52亿元；中银证券自营投资收入最低，仅1.22 亿元。自营投资收入增长额最高的还是中信证券，同比增加73.22亿元；同比减少额最多的是招商证券，2025年上半年同比减少6.3亿元。自营收入增幅最大的是长江证券，增幅为668.35%；降幅最大的是中原证券，降幅高达57.18%，已经“腰斩”。
招商证券自营投资收入同比减少额最多
2025 年上半年，我国股票市场主要指数呈上涨态势，万得全A上涨5.83%、上证指数上涨 2.76%、深证成指上涨 0.48%； 债券市场总体呈现高波动震荡行情，中证全债指数上涨 1.14%。今年第二季度，股债表现均较好，金融投资资产规模持续提升。2025Q2上证综指上涨3.3%，创业板指数上涨2.3%，沪深300指数上涨1.3%；中债总财富指数上涨1.5%。
数据来源：wind
根据国金证券研究统计，42家上市券商自营资产规模持续扩张，截至2025H1末自营投资资产规模达到68323亿元，同比提升14%，较上年末增长10%，占总资产比重持平于上年末（50%）。其中，交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资较上年末分别+14.4%/-0.2%/-3.6%/+30.8%，继续增配权益OCI是2025H1投资端的显著特点。
2025年上半年，42家券商合计实现自营投资收入1123.53亿元，同比增长53.53%。增速排名前三的公司为长江证券、国联民生、华西证券，同比增速分别668%、459%、245%；同比降幅最大排名前三的分别是中原证券、中银证券、招商证券，降幅分别为57.18%、32.55%、13.25%。
其中，招商证券还是自营投资收入同比减少额最多的上市券商。2024年上半年，公司自营投资收入为47.53 亿元，2025年上半年的数据为41.24亿元，同比减少6.3亿元，降幅为13.25%。
2025年上半年，招商证券半年报披露的投资及交易收入为25.59亿元，同比减少16.66%，下降趋势可以得到印证。
招商证券表示，投资收益和公允价值变动收益48.50亿元，同比下降11.90%，主要因固定收益类投资收益同比下降。
招商证券的解释有一定合理性，但公司2025年上半年投资收益和公允价值变动收益下降还有一个更重要的原因，那就是衍生金融工具不仅浮亏14.4亿元还实亏9.6亿元。
来源：半年报
2025年上半年，招商证券债权类资产公允价值变动损益是-19.18亿元，衍生金融工具本期公允价值变动损益为-14.4亿元，看上去债券固收类账面浮亏更大。
从投资收益科目看，2025年上半年，衍生金融工具处置收益为-9.6亿元，交易性金融负债处置收益为-11.09亿元，其他细分科目的处置收益都是正值。
来源：半年报
由此可见，招商证券2025年上半年因衍生金融工具处置产生了9.6亿元的实际亏损，上半年末因公允价值变动产生的浮亏为14.4亿元，合计24亿元，这也是招商证券自营投资收入下降的重要原因之一。
招商证券投资水平不及头部券商
证券公司的衍生金融工具的种类丰富，它们本质上是价值依赖于一种或多种基础资产的金融合约。这些工具主要用于风险管理、套利和投机等目的。
今年上半年，招商证券自营投资收入下降，与A股权益类行情形成反差。衍生金融工具浮亏14.4亿元实亏9.6亿元，却没保证公司自营投资收入增长。
细分衍生金融工具科目，2025年上半年末，招商证券权益衍生工具负值最大，约为-20.9亿元（资产10.41亿元，负债31.32亿元）。
来源：半年报
衍生金融资产小于衍生金融负债，意味着公司持有的衍生品合约按公允价值计算，总体上带来了未实现的净损失。如果在报告期末平仓，将会带来损失，市场行情的变化对公司不利。
衍生金融工具最原始的功能是对冲风险，即便有浮亏或实亏，只要保障公司整体自营收入保持增长或实现正收益即可。
招商证券2025年上半年衍生金融工具浮亏及实亏，虽保证了自营投资收入为正，但却没有保持正增长，与头部券商的投资水平有一定差距。
比如中信证券，2025年上半年衍生金融工具带来的公允价值变动损益为-147亿元，但公司自营业务收入高达190.52 亿元，同比大幅增长62.42%。
又比如国泰海通，2025年上半年衍生金融工具带来的公允价值变动损益为-35.35亿元，但海通证券实现自营投资收入93.52 亿元，同比增长89.58%。
再比如中国银河、申万宏源、中金公司、华泰证券、国信证券等券商，2025年上半年自营收入都超过了50亿元，且增幅都超过了50%，与招商证券13.25%的降幅形成鲜明反差。
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责任编辑：公司观察
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